一、マクロ面

1.1国内方面

1.1.1税関総署が発表した、10月の我が国の貨物貿易輸出入総額は3.54兆元で、月間の伸び率は最近の前年同期比低下から0.9%増加に転じた。前の10月、我が国の貨物貿易の輸出入総額は34.32兆元だった。一般貿易の輸出入の増加、比重の向上、輸出機電製品は11兆4300億元で、2.8%増加した。「一帯一路」を共同建設した国に対する輸出入総額は15兆9600億元で、3.2%増加した。

1.1.2国家統計局が発表したデータによると、中国の10月の社会消費財小売総額は前年同月比7.6%増加し、予想値の7%及び前の5.5%を上回り、3カ月連続で回復した。10月の社会消費財小売総額は43333億元で、前年同期比7.6%増加した。そのうち、自動車を除く消費財小売額は39198億元で、7.2%増加した。1-10月の社会消費財小売総額は385440億元で、前年同期比6.9%増加した。そのうち、自動車を除く消費財小売額は346472億元で、7.0%増加した。

1.1.3国家統計局が発表したデータによると、中国の11月の公式製造業PMI 49.4は、前の値49.5を下回った。非製造業PMI 50.2は、前の値50.6を下回った。中国の11月製造業PMIは2カ月連続で収縮区間にあり、収縮速度が加速し、非製造業PMIは依然として拡張区間にあるが、拡張速度は先月よりも減速し続けている。国家統計局サービス業調査センターの趙慶河上級統計士は、一部の製造業業界が伝統的な閑散期に入ったことや、市場需要の不足などの影響を受けて、製造業PMIは前月の0.1ポイントをやや下回ったと解読した。休暇効果の消失などの影響を受け、サービス業のビジネス活動指数は49.3%で、前月より0.8ポイント低下し、サービス業市場の活発さはやや後退した。

1.2国際面

1.2.1米国の10月のインフレは引き続き冷え込み、消費者支出は減速し、経済が低速成長段階に入っていることを示し、FRBの利下げ予想を強固にしている。11月30日木曜日、米商務省の最新データによると、10月に食料とエネルギーを除いたコアPCE物価指数の前年同月比伸び率は9月の3.7%から3.5%に下落し、市場の予想に合致した。前月比は0.2%増、前の0.3%から減速し、市場予想と一致した。エネルギー価格の下落により、米国の10月PCE（個人消費支出）物価指数は前年同月比3%で、2021年3月以来の最小の上昇幅で、市場予想の3.1%に及ばなかった。前月比0%増も、予想を上回って鈍化した。FRBは住宅やエネルギーを含まないサービス業のインフレに注目し、前月比0.1%上昇し、同様に今年までの最小の上昇幅となった。

1.2.2ムーディーズは、米債債務の金利コストの大幅な上昇と「根強い政治的二極化」のため、米国の信用格付け見通しを「安定」から「マイナス」に引き下げた。分析によると、ムーディーズは米債格付けの引き下げを脅かしており、市場は依然として取引金利引き上げサイクルの終了に傾き、経済的な運動エネルギーは財政の制約に伴って減速する可能性があり、信用損失はドルが最も直接的な格付け引き下げの被害者になる可能性があることを意味している。

1.2.3ユーロ圏の11月のサービス業PMIは48.2に小幅上昇したが、収縮区間にあり、景気後退の兆しが増している。PMI指数は0.7ポイント上昇し43.8となったが、工業部門に好転の見込みは示さなかった。オランダ国際銀行のエコノミスト、BertColijn氏は、ユーロ圏は深刻な不況に陥っていないが、景気反発の幅も大きくないと述べた。ユーロ圏の11月PMIデータによると、経済活動はやや上昇したが、収縮区間にある。インフレ圧力は緩和されているが、完全に解消されておらず、雇用見通しは悪化し続けている。これは、景気低迷が悪化していないが、回復の兆しもほとんどないという見方を裏付けるものだ。総じて言えば、これは浅さの技術的な衰退のようだ。

二、相場の回顧

11月、銅価格は閑散期の軟調な予想に反し、月内に連続して上昇し、近月高に衝撃を与えた。上海銅の主力は最高68550元/トンに達した。最低は66720元/トンで、上海銅の主力2401契約は月末までに68220元/トンに終わり、月の上昇幅は1.17%または790元/トンだった。

現物については、長江現物1#銅月初め（11月1日）の平均価格は67570元/トンで、月内、11月30日現在、長江現物1#銅の平均価格は68920元/トンで、価格は1350元上昇し、上昇幅は約2.0%だった。

月内、マクロ面は利益に転じ、米国の非農業データは爆発的に冷え込み、CPI、PPIは予想を超えて減速し、労働力市場とインフレデータは共に下落し、市場の風向きは再び利上げを支持しなくなった。FRB関係者は金融政策の転換点を緩和するための隠れた危険性がタカ派の発言を頻繁に放出しているが、ドル指数は後退し、107高位から103まで急落し、11月の累計下落幅は3%を超え、最近の倫銅の上の圧力を解放した。

基本面では、11月の電解銅市場の供給が特に不足しており、国内の低在庫、現物銅市場の在庫業者は非常に高く上昇しており、持続性が高く、下流では高値で商品を手に入れる必要が迫られている。

三、廃棄市場

11月は市場の廃銅品源の影響が少ないため、再生銅棒の加工生産量が低下し、一部のメーカーは減産したが、全体の生産量は依然として比較的良く、現在は徐々に市場の閑散期に入り、下流の銅棒の需要が低下している。

廃黄銅については、現在上流の貨物業者は基本的に様子見状態にあり、いずれも積極的に商品供給源を探して在庫を補充しているが、効果は非常に小さく、基本的には零細な散財品であり、海外ルートがある少数の商品は一定の商品供給源を保証することができるが、現在の価格では彼らに手の中の現物を販売することはできない。

銅価格が回復し、市場の取引感情が冷めた。上流の貿易商の活躍度は低く、商品を手に入れる意欲は一般的で、個別に空単を持っている者や投機家が活躍しているほか、様子見の状態を保つことが多い。下流メーカーは銅価格のコールバック市場の流通可能な商品源が引き締まっており、廃銅現物価格が堅調である一方、製品側の注文が振るわないため、値上げして商品を手に入れる意欲が強くなく、成約表現が悪い。

四、在庫方面

最近、前期の銅在庫は10月末より0.54万トン減少し、全体の在庫水準は低下し続けている。LME銅在庫の累積プロセスは明らかに弱まり、11月21日現在、LME銅在庫は10月末より0.35万トンから18万トン増加し、後続の在庫増加潜在力は相対的に限られる見込みである、COMEX銅庫は11月期に小幅に低下し、月末にはすでに2万トン以下に下がった。

全体的に見ると、取引所の累積在庫による市場圧力はさらに緩和された。業界関係者によると、ロンドン金属取引所の精錬銅在庫は8月以来累積在庫が続いており、海外の最盛期の需要が大幅に弱まっている現実を直接反映しているという。対照的に、国内の社会在庫は引き続き下落傾向を呈し、グローバルバランスシート上の需要端の重要な支えとなっている。データから見ると、現在の国内銅のファンダメンタルズは海外よりも強いに違いない。